股票100倍杠杆 南方基金刘文良：在低利率时代下，转债的“搭积木”之道

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低利率时代下，普通人如何理财，AI和周期股如何把握，“搭积木”式投资背后藏着怎样的门道，刘文良给出了自己的答案。

文｜余宝路

2026年的理财市场，给所有投资者出了一道“意料之外，情理之中”的难题。

2026年权益市场倾向于慢牛格局，债券市场则在低利率、低票息环境中维持窄幅波动。当低利率从“短期波动”变为“长期常态”，当“资产荒”从行业术语变成普通人的日常焦虑，越来越多的人正在四处寻找一个在低利率常态化、资产荒延续的市场环境下，能够帮助布局优质资产、把握年度结构性行情的工具。

在南方基金，有一位基金经理另辟蹊径地回应了这个命题。他瞄准了可转债这一兼具股性与债性的特殊品种，将其拆成“偏股型、平衡型、偏债型、大盘型”四块积木，根据市场冷暖灵活搭配，在波动中寻找一种可以攻守自如的均衡。

他叫刘文良，南方昌元可转债、南方广利回报等产品的基金经理。低利率时代下，普通人如何理财，AI和周期股如何把握，“搭积木”式投资背后藏着怎样的门道，刘文良给出了自己的答案。

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十四年，从研究员到“衡势者”

2012年夏天，一位北京大学金融学硕士毕业生走进了南方基金的办公室。彼时，国内固收市场正值快速扩张期，可转债还是一个相对小众的品种。刘文良被分配到固定收益部，从最基础的转债研究做起，开始投身投研一线。

那看似是一段“要耐得住寂寞”的日子。此后14年里，他从宏观利率研判、信用分析起步，一路深耕到可转债全体系钻研，几乎跑通了固收领域的所有关键环节。这种近乎“全链条”的投研训练，让他对债券市场有着远超常人的理解深度。

勤奋就是刘文良的投研底色。研究员时期的刘文良，日常就是拆解一只又一只可转债的条款、测算转股溢价率、跟踪正股基本面。在外人看来枯燥的案头工作，他却做得津津有味。“可转债这个品种很有意思，它既是债，又是股，像是一个同时遵守两种规则的游戏。”多年后他这样描述。

2016年6月，刘文良开始管理南方广利回报债券基金，这是他职业生涯中第一只真正意义上可以较大比例配置转债的产品。此后，南方昌元可转债、南方希元转债等产品相继交到他手中。多年下来，依托南方基金的系统化投研与数智化平台，他持续深挖产业底层逻辑、迭代投资框架。从利率债到信用债，从一级债基到二级债基，再到纯债、混合型基金，他管理过的债券产品非常多元。

从研究员到基金经理助理，再到独立管理产品的过程，苦练基本功给了他一个扎实的底子：不同于追求短期的排名爆发力，刘文良更信奉“研究创造价值”的朴素道理。他不追逐短线追涨杀跌，而是立足产业趋势赚取认知收益。

这种沉稳，最终凝练成一种投资哲学——“衡势”。衡，是权衡、是平衡；势，是趋势、是方向。在刘文良看来，投资可转债的核心不在于赌市场涨跌，而在于理解股债两种力量在不同阶段如何此消彼长，并据此动态调整自己的组合姿态。十四年如一日，他的方法论都是在实战中一点一点打磨出来的。

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“四块积木”，搭出一个攻守兼备的组合

如果只用一句话概括刘文良的投资方法论，那就是：把可转债拆成四块积木，然后根据市场环境重新搭起来。这就是他创新提出的可转债“四块积木”策略。

“四块积木”分别是：偏股型转债、平衡型转债、大盘型转债、偏债型转债。

所谓偏股型转债，弹性最大，跟涨正股的能力最强，是用来“进攻”的利器。刘文良的做法是深度挖掘，带领投研团队加强研究深度，在长期看好的景气赛道中挖掘适合重仓的细分行业及公司债券进行配置或长期持有。

平衡型转债，则股性和债性相对均衡，转债估值优势往往能发挥出“涨跌不对称”的效果——正股涨时跟得上，正股跌时跌得少。这一块，刘文良倾向于分散配置，在转债具备相对较好的估值状态时，充分发挥涨跌的不对称性，进行可提高风险收益比的组合配置。

大盘转债和偏债型转债则扮演“压舱石”的角色。前者通常是金融、公用事业、电力等大盘蓝筹品种，波动小、流动性好，适合做波段操作，一年把握两三次机会，用来追求增厚组合收益；后者债性强、股性弱，价格接近债底，下行风险有限。刘文良的策略是在市场超跌时提前埋伏，等待估值修复的反弹机会。

这四块积木的配比，从来不是固定的。市场进攻阶段，加大偏股型和平衡型两块积木的仓位，让组合更有弹性；市场转入防御，则加码大盘型转债和偏债型转债，夯实安全边际。根据实际情况，通过灵活的组合来实现“进可攻，退可守”。

这个体系听起来虽不复杂，但真正考验功力的并非简单地搭积木，而是“什么时候搭哪块”的判断力——这需要持续跟踪权益市场情绪、转债估值水位、政策信号和企业基本面，恰恰是刘文良十四年深耕积累的能力所在。

2025年的市场表现，是这套方法论的一次有力佐证。

刘文良分析，转债行情是股债趋势的映射，转债收益主要来源于正股上涨驱动或权益市场上行与转债估值抬升，而2025年权益市场由熊转牛、债市维持低位震荡，股债环境双向利好，共同推动转债板块行情向好。他管理的组合之所以能取得超越市场的表现，正是得益于在进攻阶段对偏股型转债的重仓配置，以及“四块积木”在不同市场环境下的动态调配。

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2026年，锚定科技与周期的“双主线”

有了“积木”，还得知道往哪个方向搭。

判断方向的前提是先要对大环境有充分理解。近期，刘文良在路演中就常常被问到一个问题：“资产荒还会持续多久？”

他的回答也很直接，正如他在南方基金《价值之上》访谈中表示：“未来3到5年，低利率、低票息的格局大概率不会改变。”这意味着，纯固收产品的收益空间将被持续压缩，单纯靠票息获取稳健回报的时代，暂时回不来了。

但这不意味着无计可施，“固收+”——一种以债券为基础，叠加可转债、少量权益等资产的多资产策略的配置价值正在不断凸显，在匹配投资者风险承受能力的前提下，有望优化长期投资体验。

具体到2026年的投资方向，刘文良给出了清晰的路标：科技与周期。

在科技赛道上，他最关注的是AI产业“资本开支与应用落地”的共振。刘文良认为，AI已经进入中上游资本开支与下游应用加速渗透的“产业飞轮”阶段。与先进封装、存储扩产相关的半导体设备和材料、AI产业里面的新技术渗透率提升、AI需求拉动的持续涨价，都孕育了较多投资机会。

在周期板块，他的目光主要锁定在机械、有色、化工三个方向。逻辑有两条：一是AI等下游产业需求爆发，带动上游材料与设备景气上行；二是2025至2026年国内PPI回暖，传统周期企业的盈利与ROE持续修复。拉长周期看，有色受益于全球再工业化与弱美元环境，化工则受益于国内企业全球竞争力的增强。

当然，市场从来不会一帆风顺。对于市场关注的地缘风险，刘文良持有清醒的态度：“中东地缘通过油价波动影响资本市场的情绪，但对科技、有色的中长期趋势影响有限。短期回调或是布局中长期的窗口。”

综合来看，他对2026年市场的整体判断是：权益慢牛、债市震荡、转债估值平稳——没有股债双杀的系统性风险，但需要更精细的结构性判断。这也意味着，“四块积木”策略在新的一年，将比以往更加考验管理人的配置能力。

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结语

从2012年到2026年，十四年间，可转债市场从一个小众品种成长为机构配置不可或缺的重要板块。

刘文良，见证并深度参与了这段历史。他从不追求短期的爆发力，也不迷信单一的风格押注，更相信结构的力量——用“四块积木”搭建组合的攻防体系，用科技与周期的双主线锚定产业趋势的方向，用持续迭代的投资框架回应不断变化的市场环境。

这种“平衡”的智慧，或许正是当下焦虑的投资者最需要的东西。对于正在“资产荒”中寻找出路的普通人来说，刘文良的故事或许提供了一种新的思路：不是找到一个永远不会跌的投资品种，而是学会在波动中搭建自己的攻守体系。不激进、不保守，进退有度，攻守自如——知道什么时候该拿哪一块积木。

南方基金《价值之上》系列有一句话，用来形容刘文良再合适不过：“于周期之中，打磨攻守体系；于价值之上，锚定长期本源。”

这不仅是刘文良一人的坚守，更是其背后一个成熟资产管理机构，对每一位投资者负责任的承诺。

风险提示：基金投资有风险，详阅基金法律文件，选适配产品谨慎投资。观点仅供参考，不构成投资建议。

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